期现套利：沪深300股指期货短期机会不大

　　随着上周末《期货交易管理条例》的发布，沪深300指数期货的上市已经日益临近，但投资者对于如何参与股指期货交易尚有着不同的见解。在上周末中国金融期货交易所主办的专业投资者培训上，高盛(亚洲)有限责任公司的执行董事，有着十余年衍生品交易经验的郭强认为，由于技术和规则上的限制，沪深300指数期货交易上市短期内不会出现太多的指数期现套利交易。

　　所谓指数期现套利交易，是指一旦股指期货的市场价格偏离了其理论价格的某个价格区间(即考虑交易成本时的无套利区间)，投资者就可以在期货市场与现货市场上通过低买高卖获得利润。也就是说，在股票市场和股指期货市场中，两者价格的不一致达到一定的程度时，就可能在两个市场同时交易获得利润。

　　据郭强介绍，去年主要投资银行在印度股市上进行此类交易获得的总利润有2000万到4000万美元之多，平均每笔交易的回报率有1%到1.2%，全年指数期现套利的回报率能超过10%。

　　但是，他对于在中国新兴的沪深300股指期货市场和A股市场之间进行期现套利的短期前景并不看好。

　　首先，根据交易规则，除了套期保值交易之外，每个投资者持有的沪深300股指期货的头寸不能超过2000手。以2600点计算，2000张沪深300指数期货合约的合约价值有15.6亿元(以8%保证金计算，占用保证金1.248亿元)。虽然从绝对值看这并不是一个小数目，但由于套利交易是一种低风险低收益的交易。所以郭强认为，沪深300股指期货的限仓制度或许成为限制期现套利的因素。

　　而且，期现套利还涉及到在现货市场的交易问题——在建立期货头寸的同时，需要在现货市场上进行同步的买入或卖出(方向与期货市场相反)。郭强认为，这对交易者的交易系统提出了很高的要求。交易系统需要在期货建仓的同时买入(或卖出)与沪深300指数期货高度相关的一篮子股票(如沪深300指数成分股)。这其中的制约因素除了交易系统自身的可靠性之外，还受到现货市场流动性的影响——股票现货报单是否能在短时间内成交。

　　此外，如果进行买沪深300指数期货、卖股票现货的套利交易，需要套利者手中持有与沪深300指数期货价格高度相关的一篮子股票，或者可以进行融券。郭强认为，国内目前尚没有融券制度存在，这对进行股指期货期现套利是又一制约因素。

　　东方证券研究所的资深金融工程师高子剑告诉记者，理论上因为有利率因素存在，指数期货价格会高于现货价格。但是，如果现货市场缺乏融券机制，套利者会较少进行买期货、抛现货的交易，而更多地进行相反交易，这就会使现货和近期期货合约长期保持对远期合约的升水状态。