Ｈ股、Ａ股和股指期货联动套利猜想

　　国际投机资金利用现货、期货、利率、汇率等金融工具的联动作用，谋取暴利的事情已不是一件稀罕的事情。以１９９８年的香港金融保卫案为例，以索罗斯对冲基金为代表的国际游资和香港政府之间展开了一场豪赌。

　　国际投机资金的操作步骤是：第一步，短时间内大量抛售港币，迫使港府提高利息，引起香港股市的下跌；第二步，在香港股票期货市场，提前卖空恒生指数期货，期指每跌一个百分点，一张单就可赚５０港元。自１９９８年５月开始，国际游资在期市预先建立大量股指期货空头头寸，然后在短时间内从香港银行拆借巨额港币在国际市场抛售，打压汇市，同时在股票市场尽数抛出股票，打压恒指，待恒指下跌，则可以获得暴利。

　　香港政府的操作步骤是：第一步，金管局动用外汇基金进入股市、期市，大量收进蓝筹股票和期票；第二步，提高银行隔夜拆息率，稳定港币汇率，切断其获利的源头。由于日元汇率在日本政府可能干预的情况下逐步回稳，亚洲股市普遍向好等诸多外围利好因素的刺激，恒生指数一路上扬，予以国际游资重击。国际炒家开始国际游资开始将数千张８月份恒指期货空仓转仓至９月，准备打持久战。后特区政府借助外围利好消息，逼空空头，推高大市，恒生指数急升。同时香港政府向托管股票的银行及中央结算所发出通知，禁止融券给国际游资，因此国际游资无法再继续大量抛售港股，使得恒指再次逐步回升。

　　随着国内资本市场的日益开放，同一标的证券在不同市场的价格走势趋向一致，经验丰富的国际投资者有可能会利用两个市场走势的相关性进行股指期货的投机操作。近期，市场传闻有外资私募机构在中国市场联手做多，以此来配合香港市场以期在股指期货上获得超额收益，这就不得不让我们引起了对相关市场联动性的警惕。同样，外资机构也可以利用相同的手法做多。至于做空还是做多，这要看股指期货上市前市场的走势，前期市场走势很大程度上会影响后期市场的操作策略，这里只是提出一种我国证券市场可能受外资影响的途径。

　　由于我国大陆的利率市场、外汇市场都没有完全的市场化，国内的资本市场也没有完全的向国际资金开放，因此，像香港那样利用汇率、利率、股票现货、股指期货这么复杂的方法来谋利的可能性比较小。

　　但通过我们的研究，我们对国际投资者利用Ｈ股、Ａ股和股指期货联动套利的路径做了一个猜想：国际大投行拉高Ｈ股的股价，通过Ｈ股对Ａ股的引导作用影响Ａ股股价和沪深３００指数的上涨，当沪深３００指数期货达到高位后，构建大量的沪深３００指数期货的空头头寸，然后利用前期买入的Ｈ股现货的筹码打压股价，使得Ｈ股股价大幅下跌，再传导到Ａ股和沪深３００指数期货，待股指期货下跌后，再在低位平掉股指期货空头头寸，从而赚取暴利。(作者单位：海口经济技术学院)