直通车促两地股市一体化

　　香港还扮演着协助内地资金走出去的中介角色，如通过个人游来港接受资产管理服务等。但直通车启动后，天津便建立了直接对外投资通道，日后必将由港股扩及全球证券，浦东等亦迟早会建立类似通道。这样，香港的中介角色便非必要。因此，直通车不但为内地市场带来压力，对香港的金融中心地位压力也不少。

　　中国日前宣布以天津滨海新区为基地，展开国人直接投资香港股市试点，并允许以人民币购汇作为资金来源。这项称为直通车的新措施意义重大︰对中国外汇管理体制改革来说，乃走向人民币自由兑换的关键一步；对国人来说，乃投资范围走向全球化的起步；对香港来说，更是冀求已久的北水南调，可为股市带来巨大的新机遇，故堪称三赢之举。

　　港市交易大幅扩容

　　直通车的出台，对港市已带来震撼性的利好影响，在8月20日至24日的五天大升2500余点，乃1998年末以来表现最好的一周。无论未来发展如何，直通车的公布已有助港市消除国际金融风暴的冲击，把之前的跌市阴霾一扫而光。在宣布前的8月17日，港股市况更出现了异常的大起大落，在大跌1500点后于约一小时内强力反弹千点，令人注意到知情的春江鸭十分活跃，直通车虽未发而威力先至。

　　从长远看，直通车将引起两地股市的深度结构性重组，影响之大实不容忽视。首先，这将对内地证券市场带来竞争压力。资金可以选择外出而非留在内地，将迫使内地市场在监管能力(尤其是保障投资者权益)、上市企业质素、营运效率和吸引外商及海外优质企业上市等各方面，都要全力以赴作大幅改善。此外，利息偏低的内地债券，其销情或将受到威胁。

　　另一方面，港市交易应可大幅扩容。内地投资者对直通车反应热烈，开户者众，南下资金有多少则尚待观察。有估计只要A股市场十分一的资金转移，便有8000亿元。也有估计指，由于内地投资者对A股较熟悉，且A股市况仍甚具吸引力，故不会出现大幅减持，而将以余下资金投到香港。港股对内地人士的吸引力，主要在于炒作H股相对A股的低P/E值，和成为分散风险及转移资产到海外的合法新途径。

　　威胁港市地位

　　港股也有相对不利之处而影响投资意欲，如︰

　　一、港元相对人民币在不断贬值中，造成汇率损失。

　　二、内地人不熟悉港市的行情、法规及操作方式。

　　三、国际金融动荡对港市影响较大，令投资风险提升。

　　因此，短期间内地人投资港市或会慢热，又或会由投入QDII基金试水。

　　更值得注意的是，直通车可能引发的市场结构性变化。由此提供的套戥机制，将令A股与H股会基本上合而为一。在共同股票日多和直通车带来的资金交流，香港与内地市场也将达致基本的一体化。内地游资充斥，故很易令港市无论在资金及股票来源上，均渐由内地主导。港市的波动、P/E值及市场动向等，亦会逐步与内地趋同。这倾向近年已在增强，直通车将使之加快发展。

　　然而，香港股市在内地化后，其国际化程度亦将渐降︰不但外资比重会降低，且当港市形态更趋近内地的不成熟市场时，外资或将淡出。香港一直积极要求中央开放北水南下，希望借此壮大市容并巩固国际金融中心地位，但或未想到可因此丧失市场特色及独立性。

　　从内地角度看，这样将是个损失︰港市本可作为较成熟市场的样办，供内地借鉴以推动其改善，但港市在内地化后便会失去这个示范功能。

　　同时，香港作为内地金融对外开放的中介角色，亦将渐被削弱。十余年来，香港股市发挥着为内地融资的功能，而这在去年达到顶峰，但今年已开始走下坡，原因有︰

　　一、内地资金不缺，上市费用低而P/E高，更具吸引力，故港市的中资股亦多欲回归，内地为加快本地市场发展更加以鼓励。

　　二、在港集资受港元贬值及融资所得外汇限制回流等因素影响，令吸引力减低。由于内地外汇过剩，故不让外汇资金兑换，增加了运用难度。

　　三、内地逐渐开放让外资进入，令外资可直入投资，而内地企业也不必来港吸收外资。

　　香港还扮演着协助内地资金走出去的中介角色，如通过个人游来港接受资产管理服务等。但直通车启动后，天津便建立了直接对外投资通道，日后必将由港股扩及全球证券，浦东等亦迟早会建立类似通道。这样，香港的中介角色便非必要。因此，直通车不但为内地市场带来压力，对香港的金融中心地位压力也不少。