浅论H股的“机会”和“风险”

　　上周有件事挺让自己震撼。周一的时候，景顺长城内需增长(去年全球开放式基金业绩冠军)的基金经理李学文先生，宣告辞职。李先生踏实本分，坚守自己的投资理念，在今年的震荡市场中，业绩无法与去年同日而语，压力之大可想而知；但笔者从和李先生相熟的朋友处了解到，除了压力外，让李先生决意离开的另一原因是A股上市公司的估值高高在上，让信奉价值投资的他不胜寒意，打算转攻港股市场。

　　虽然正规的“港股直通车”目前缓行，但身在广东，得地利之便，早已有不少朋友或多或少涉猎港股。笔者自己之前总是觉得A股的机会还有很多可以挖掘，费事去港股折腾，次级债风波最惨烈之时，投资港股的朋友损失惨重，同情之余也庆幸自己没有参与其中。如今基金公司也开始发行QDII产品，对港股的研究也较过去为多，加上李先生离职事件的启发，笔者好好梳理了思路后认为，作为一名理性的投资者，适度地配置港股是必要的。

　　目前的A股市场是一个让人困惑的市场。一方面中国的经济活力有目共睹，出口产品结构优化延续着这轮经济增长的周期，三一重工、广船国际、美的电器等这两年来的牛股正是这一大背景下催生的。中国经济“黄金10年”甚至“20年”、“30年”是真实存在。另一方面，经过快速的上涨后，A股大量优质上市公司的业绩被透支，吸引力大大下降。业绩持续向好，又具有估值优势的企业在A股可谓罕有，但若把目光投降香港市场，我们会发现在H股中，这样的机会太多了。

　　H股的矛盾在于，公司业务在内地，但投资主体却以境外为主，采用国际上的估值方法。所以同样的企业，像中国铝业、南方航空等，A股和H股的价差却有一倍以上。目前H股的机会就在于，内地的资金将通过QDII和“港股直通车”陆续流入香港市场，H股的估值模式也将发生改变。笔者有个大胆的猜测，未来在港股市场，会出现经济学上“劣币”驱逐“良币”的现象，内地资金会催高H股的估值，而境外资金无法接受这样的估值，而逐步被迫离开这个市场。笔者想起一个例子，广州的五羊新城和珠江新城，曾被广州大道隔开，两地的楼价也相差不小，但自从架起一座立交桥打通之后，五羊新城的楼价立刻水涨船高。对于H股来说，QDII和“港股直通车”就是一座类似的“桥梁”。

　　笔者做了一个简单的调查，不愿意投资港股的朋友，大多觉得港股的风险大，他们所理解的风险，主要是认为港股没有涨跌幅限制，同时受境外影响，波动太大。但笔者认为，如果坚持长期投资，忽视这些波动的话，H股的风险远较A股为小。道理不复杂，H股的估值水平向下空间有限，一家企业能保持30％的业绩增长，长期平均的回报率应在30％以上；而A股的整体估值水平下降的可能性却很大，平均回报率会低于H股。

　　坦白地说，笔者也打算借助“港股直通车”开通的机会，今后将在A股的投资陆续向H股转移。而开通之前，笔者也会利用国庆长假做做H股的功课，预习香港股市的交易模式，如有心得当然也会在这里和大家一起分享。