如何利用窝轮进行两地“套利”

　　近几年，随着国内大型企业进军香港市场的步伐不断加快，中港两地股市的联动亦越来越紧密。当然，这种现象并不只停留在价格变动的差异，由此引申出来的却是另一种投资机会--两地套利。所谓两地套利，是指投资者利用某个金融资产在两个市场价格不同的情况下，在较低价格的市场中买进，在较高市场中卖出，从而赚取利益的一种投资模式。同样，中港两地市场的套利活动基本与其概念类似，投资者主要利用两地市场交易时间、交易制度、信息及时性、投资理念等方面的差异，从而对于同一公司的股价，通过高卖低买赚取差价。尤其是去年至今为止，中行、工行、招行及中寿A+H两地挂牌后，这种现象更加明显。

　　不过，笔者所说的套利，并不只是体现在获取股票差价上，而是通过投资香港市场的窝轮（认股权证）来赚取丰厚利润的"套利"行为。或许这种操作模式会令部分投资者感到陌生，笔者不妨以国内投资者最为熟悉的招商银行的股价走势来举例，该股于去年9月下旬在香港挂牌后，股价表现并不是太显眼，但进入11月份以后，银行股的投资气氛回暖，投资者热情慢慢高涨，进入11月份，股价便开始迅速拉升。有部分投资者便在此时通过香港市场买入招行的认购权证（窝轮）进行套利活动，其中"招行比联七零四Ｂ(@EC)（9059）"最为投资者所热衷。11月1号，招行开始启动的当天全天涨幅为2.3%，此支窝轮的开盘价格为0.5港元，收市价格为0.63港元，当天至收市涨幅为26%，正股在随后的15个交易日至11月22日第一次大幅度回调时累计涨幅为32.3%，而同期内窝轮的累计最高涨幅为570%。 之后， 内地市场上招行因获利盘回吐，抛压加重，股价开始回调，同时香港市场上招行也开始随内地以及市场沽压影响进行回软，此时投资者在正股第一次创新高的时候纷纷落马，沽售正股以及手中窝轮。不过，由12月15号开始，急拉行情再次出现，股价开始飙升，直至2007年1月3日，招行再次跟随大市创下新高之后此波涨势才告一段落。已经占据有利形势的投资者坐等丰厚的盈利,由12月15号开始,中、港两地正股最高涨幅分别为30.4%和17.3%，而我们所提到的"招行比联七零四Ｂ(@EC)（9059）"这段时间的最高涨幅则为108%，整体来看从2006年11月1号到2007年1月3号，内地市场招行累计最高涨幅为70.5%，香港市场累计最高涨幅为45%，而香港市场上招行的窝轮累计最高涨幅却高达840%。

　　同样，工行与中行的同样在市场投资气氛高涨的热潮带动之下紧随A股市场进行波动，进入11月份，A股市场上的工行和中行开始启动，而此时香港市场还在进行牛皮式的盘整，11月9日开始，在A股的带动之下香港市场上的工行和中行开始迅速拉升，短短11个交易日工行和中行的股价便分别由3.56港元和3.35港元最高涨到4..2港元和4.0港元，最高涨幅分别为18%和19%，在短暂的回调整理之后，两支股票再次拉升到2007年1月4日历史高点5.22港元和4.6港元。由启动之日起至历史新高两支股票累计最高涨幅分别为47%和37%。其中"工行汇理七零四Ｂ(@EC)（9954）"和"中行荷银七零一Ａ(@EC)(9455)"两支窝轮，在正股11月9日启动当天窝轮并未跟随，在11月13日两支窝轮的涨幅分别为25%和146%，随后在正股第一次回档调整期间，投资者看多后世，回购已经抛售的筹码，做好再次上攻的准备，当正股再次拉升的时候，获利丰厚的投资者，逐渐抛出手中筹码，直至2007年1月4日，正股创新高之后回档结束又一轮的上涨趋势。整体来看，两支窝轮累计最高涨幅分别为817%和4900%，相对于正股而言利润十分可观。

　　不过，利用窝轮进行两地"套利"并不是没有风险，仍旧以工行与中行为例，该两只股份在今年1月3日之后的走势，却令该类投资者损失不少。由于其后两只股份在A股的股价远远超过H股，截止3日两只H股较A股折让分别约为两成及三成，令投资者憧憬H股仍有上升空间，但事实却并非如此，自1月4日之后，H股股价率先回落并连续下跌，窝轮跌幅可想而知。除这个案例之外，中国人寿就更为典型。该股在12月中旬就传出即将在A股上市的消息，并且市场预计询价将会在18-23元之间，上市当日或有80%以上涨幅，即30元人民币以上。该消息刺激H股股价在短短两周从20元附近直冲28.85港元。但在A股于1月9日上市的当天，大涨106%之际，该H股在港股市场的表现却上演"见光死"，开市几分钟突然反盘，股价由上升7%演变成倒跌4.5%，紧接几个交易日，回落幅度接近22%，大多数窝轮跌幅更跌近一半，令投资者措手不及，追高者更是损失惨重。

　　通过上述的例子，我们可以看出，随着两地市场联动性的不断深化，市场的投资机会及模式将会日益增多，但投资者也要注意两地市场存在诸多差异，如本次中资金融股后半段行情出现背离，主要还是部分投资者缺乏对港股市场的大市分析，忽视了获利回吐的风险。当然，在回调过程中，也有部分精明的投资者买入沽轮，成功进行了对冲。