派息如何影响认股证价格

　　我曾主持一研讨会，谈到除正股价格外，还有很多其他因素会影响认股证价格，包括行使价、正股价格的预期波幅、距离到期日的期限、利率、正股的预期派息，以及有关认股证的市场供求。因此，即使正股价格上升，认购证的价格未必一定会随之上升。

　　会后一名年轻人问道：‘慧博士，我叫定伟。我想请教一下，在研讨会开始时，你不是说过认购证的内在值等于正股的当前市价超出认购证的行使价的数额吗？还有，认购证的溢价不就是认购证价格超出内在值的百分率吗？但为何我在五个月前购入的认购证在3月中的买卖价低于其内在值，并出现1% 负溢价？这看来不合理，因为认股证的价格应该最少等于其内在值。’

　　我回答说：‘尽管这内在值的定义并无不当，而在大部分情况下，衍生认股证的买卖价会高于这个“内在值”，但这并不表示该内在值必定是衍生认股证的最低价值。有些情况下，衍生认股证的买卖价有可能会低于这个“内在值”。’

　　定伟听后显得更迷惘，他说：‘究竟在什么情况下会出现这种情况呢？’

　　我说：‘不如你先告诉我关于你所购入的认购证的条款。’定伟说：‘这认购证的正股是富金，于上星期五即4月21日到期时处于价内。这认购证在3月中时亦是处于价内。’

　　我说：‘原来如此。这认购证在3月中时的买卖价低于“内在值”，可能是由于富金预期将会派息所致。持有认购证与持有正股不同，尤其是认购证持有人无权收取正股可能会派发的股息。就你的个案而言，富金将会在3月下旬公布年度业绩。按照以往惯例，富金很可能会在4月中除息。由于认购证于4月下旬到期，在厘定认购证在到期日的收益时，所采用的富金市价将会是除息后的价格。因此，认购证持有人可获收益会低于应有水平。虽然在3月中时仍未能知悉富金最终会派息多少，但市场上广泛预期派息金额将会不少于1.5元。故此，准投资者及流通量提供者在厘定认购证价格时扣除股息这做法并非不合理。’

　　定伟却质疑：‘那么，为何在我在五个月前购入这认购证时，这认购证没有反映出股息折让这负面因素，因而出现负溢价？’

　　我解释说：‘一般来说，衍生认股证在推出时的定价，通常都会有显著的溢价，从而反映出认股证的时间值。股息折让这轻微的负面因素会潜藏在认讲证的溢价中，因此未必能容易察觉。就你的个案而言，由于所持有的认购证将于4月下旬到期，其剩余时间值已日渐减少，以致预期派息的负面效应变得明显，并从负溢价中反映出来。’

　　定伟说：‘明白了！不过，假如富金最终宣布派息金额少于预期，例如只宣布派发1元股息而非1.5元的话，那又怎样呢？’

　　我答道：‘假如流通量提供者在厘定认购证时采用1.5元作为股息折让因素，而富金最终宣布派息金额少于预期，先前以较低价购入认购证的投资者将会获利，这是由于假设其他因素维持不变，预期认购证的价格将会上升所致。至于以折让价售出认购证的流通量提供者便有可能会亏蚀。’(本报有所删节)