市场氛围判断及如何阅读研究报告

如何判断市场氛围

香港经济对区外经济的依附程度较高，在很大程度受国际经济环境的波动而波动。同时，作为一个国际资金自由出入的自由市场，香港证券市场极易受国际市场、特别是美国证券市场的走势的影响。而随着香港、内地经济的不断融合及内地上市公司在香港市场的比例越来越高，香港证券市场也越来越多地受到内地经济周期的影响。2004年4月至5月香港股市的大幅下挫，就是受美国加息和内地启动宏观调控政策预期的影响。一般来说，可以从以下几方面判断香港证券市场的趋势：

宏观指标

美国的经济周期和宏观经济政策

香港经济对外依存度很高，美国经济的周期直接影响香港市场的走势。美国股市对美国主要经济指标变化的敏感性很高，而美国股市的走势直接影响了香港股市的走势。香港实行联系汇率制度，美国的经济政策，特别是利率政策，直接影响香港的利率政策，进而影响香港整体的经济和证券市场。

香港本地经济指标

香港本地主要经济支柱是银行、地产和零售业，从股票市值的行业分类也可以明显看出这一特征（见第三章指数及交易产品-股票）。总体来看，银行和地产股的市值较大，而零售类股的市值较小但数量较多（但也有例外，如思捷环球（0330）即为恒指成分股）。香港本地的消费指数（CPI）可明显反映本地的经济景气程度。而另一项重要的景气指标即政府拍卖土地的数量和价格，俗称“勾地”，它直接反映了市场对房地产市场后市的判断。如勾地价升量增，则是房地产市场转强的信号。

中国内地的经济形势和经济政策

随着越来越多的香港公司介入内地的业务及内地公司在香港上市，香港市场作为中国本土市场的倾向越来越明显。同时，随着CEPA的实施，香港本地公司将越来越多地涉足内地业务。香港市场与内地经济的相关性也不断增强，香港证券市场不可避免受到内地经济政策的影响。

市场指标

新股公开招股的认购倍率和冻结的资金量

当牛市高峰时，市场投机气氛高涨。因游资大量涌入，此时二级市场的股价被高估，资金只能追逐新股，而新股上市后的快速赚钱效应，吸引了更多的资金介入新股认购。从历史经验来看，当新股公开招股的倍率接近历史最高记录时，往往是牛市见顶的前兆。如1997年5月，北京控股（0392）招股，创下1276倍超额认购的历史记录，至1997年8月，市场在创新高后急速下挫。在随后的半年内，恒指下跌35%，而H股指数和红筹股指数更是重挫超过50%和70%。从近期来看，在2003年12月至2004年1月，新股中国人寿（2628）冻结资金超过2000亿港元，中国绿色（0904）超额认购倍率达1604倍，创历史新高。从2004年3月起，市场开始下跌，在随后的4月内，恒指下跌12%，而H股指数和红筹股指数分别下跌16%和17%。

股票沽空数量、指数期货的远期价格

一般来说，在市场低迷时，股票的沽空数量较少，但如果远期期指在扣除分红因素后相对现价有明显的升水，则是市场转强的信号。而在市场累计涨幅较高时，如大盘股沽空数量明显增多，而远期期指在扣除分红因素后相对现价有明显的贴水，则是市场转弱的信号。

港元对美元的远期汇率

作为一个国际化的市场，香港股票市场的大趋势可以从国际投资者的资金流动的走向来判断。香港实行联系汇率制度，香港金管局承诺以1：7.8的汇率在市场上买卖港元，但银行对客户的市场兑换汇率则会在此价格上下浮动。当外资大量进入香港市场时，它们必须把美元兑换成港元，则外汇市场上对港元的需求增加，港元兑美元的市场汇率上涨；而离场时，则会将港元兑换成美元，港元兑美元的市场汇率下跌。市场以金管局公布的港元美电（指由恒生银行提供的远期美电与银行同业市场的美电现汇收市中间价比较的升水或贴水幅度）来反映市场对港元远期汇率走势的指标，一般以一年期港元美电作为基准（1港元为1万点）。如果短期内港元美电汇率巨幅波动，则是大量外资在香港进出的明显信号，国际资金的流向基本决定股市的中长期趋势。

1997年亚洲金融危机时，外资大幅抛售港元，港元兑美元的远期汇率大幅下跌，一年期港元美电的溢价从7月底的830点扩大至8月底的1400点，H股指数也从8月的6349点开始暴跌，随着亚洲金融危机的加深，至98年8月底，一年期港元美电的溢价达创记录的6450点，而同期的H股指数已下跌至1043点。而2003年下半年起的H股上涨行情也基本是由海外资金推动的。从2003年9月下旬起，港元兑美元的远期汇率大幅上涨，一年期港元美电于两年来首次由溢价转为折让。2004年1月，随着海外游资的不断涌入，一年期美电折让最大扩展至730点。从2003年9月起，香港金管局对香港汇市数次干预，向市场投放上百亿港元，令银行体系总结余大增。在外围资金的推动下，2004年1月，H股指数也突破5000点，创97年来的新高。2004年年初起，外资逐渐撤离，4月，受美国提前加息传闻等因素影响，热钱大规模流出香港汇市和股市，汇市和股市均出现很大的波动。2004年4月至5月，香港金管局持续入市干预，总共接下近200亿港元沽盘以稳定汇市。港元对美元的远期汇率下跌，一年期美电折让最低收窄至273点。外资大规模离场表明股票市场长期趋势转淡。至2004年5月，H股指数在3个月内的累计跌幅达到15%。但从2004年10月起，受人民币及港币升值预期的刺激，外资有重新涌入香港市场，至2004年12月底，港元兑美元的远期汇率达到历史高位，一年期美电折让达到创记录的1625点，而H股指数也重回4500点以上，创7个月的新高。