第二十二课：对冲基金毒招引君入瓮

　　港股走势反覆，往往令对冲基金有机可乘。尽管证监会并不认为对冲基金可再次在港兴风作浪。可是由于对冲基金的运作一向缺乏透明度，实难捕捉其影踪，难怪金管局总裁任志刚在对冲基金未兴风作浪前提预警。

　　不要说任志刚在捕风捉影，原因是对冲基金已悄悄地在市场运作，稍一不留神易堕陷阱。 对冲基金近期积极游说上市公司发行可换股债券，更会以百分之二十至四十不等的溢价以及零息作甜头，上市公司成功发行可换股债券后，才是恶梦的开始，因为公司股价会长期被推低，结果股价可能是永不超生。为免中招，上市公司千万要谨慎留心。

　　过去一段时间，上市公司时有发行可换股债券，本来并非什么新鲜事。然而，不知道大家有没有留意，不少公司在发行可换股债券后，股价不但没有上升，反而每况愈下，即使在投资气氛非常好，或是公司根底好业绩佳，甚至派息理想下，股价仍是回升乏力，上市公司高层就只有干着急的份儿，却不知道个中底细，即使明白是什么一回事，却又无力挽回颓势，说穿了，正是对冲基金在作怪，上市公司在不知情的情况下，已堕入对冲基金设下的陷阱。

　　一名不愿透露姓名的投资银行家说：「对冲基金的而且确已在港觅食，他们会透过不同的中介团体，向有潜质的上市公司高层接触，游说上市公司发行可换股债券。发行的条件相当好，表面看来，上市公司绝对没有损失，但好戏却在后头！」

　　股价长期沉底应升反跌

　　据他了解，对冲基金的对象需要有一定的「斤两」，市值最少有三十亿元，在市场上有一定的流通量，不会被归边，符合要求后，对冲基金不会暴露身份，会透过在市场上极活跃的数家外资行作为中介团体出面游说，对冲基金最后愿意承接上市公司所发行一至五年期的可换股债券，涉资至少一亿美元，溢价高达百分之二十至四十，并提供零利息的优惠。条件既然如此吸引，愿意加入的上市公司自然不少，未料却因此替公司埋下定时炸弹。

　　他续称：「对冲基金的手法虽不算新，但却长期有受害者，过去有不少上市公司已成为对冲基金的囊中物，股价长期沉底，发可换股债券后股价不升反跌的公司为数不少。」

　　既然对冲基金利用发行可换股债券作为手段，只要不与他们接触，不就可以避免吗？一名上市公司董事回应说：「问题是对冲基金不浮面，上市公司又需要资金，本来发可换股债券风险有限，想不到却因此成为猎物。」

　　究竟对冲基金如何藉可换股债券肆虐？投资银行家剖析道：「可换股债券的集资额约为一亿美元左右，原则上承接可换股债券的机构无条件（按零息率计算）借一亿美元给上市公司，上市公司见有利可图大多会答应。按道理说，承接者在五年后才要求赎回，上市公司到那时候才需要偿还，先使未来钱本无不可，问题是为何可换股债券的承接者甘愿不收取分毫，仍替上市公司发行可换股债券？」

　　储足弹药伺机借货沽空

　　他续称：「这就是可换股债券的陷阱。 原来，可换股债券的承接者，在一定期限后，会在市场沽货，即使手上不够货，仍然可以向退休基金、其他投资机构借货，不断作出沽空。对冲基金借货，当然要支付利息，但所付的利息一般都不太高，对冲基金亦不在乎。假设股价为一元，只要股价被推低至五角，对冲基金已赚了五角差价，相对于借货利息只是小巫见大巫。假若对冲基金没有足够货，可即时行使认股权补仓，或在市场上低价购入股份作补仓之用，谋利后对冲基金才施施然（慢慢地）还货」。

　　对冲基金就是利用上市公司欲发可换股债券集资的弱点从中取利。 他说：「其实，对冲基金并非全无风险，假若遇上大牛市、上市公司老板不断增持或是有其他基金入市，令股价未如对冲基金所料般下跌，这时对冲基金就有所损失。

　　若股价仍未升破行使价，届时对冲基金大不了用高溢价价钱行使作补仓之用，对冲基金的损失就只有溢价的差额。但根据过往惯例，对冲基金甚少铩羽而归，受害的只是已发行可换股债券的上市公司，公司的股价一般难望短期内见家乡（原来的价位）。」

　　既然大鳄已在行动，为何监管机构坐视不理？其实金管局总裁任志刚明显已警觉到大鳄存在，只是仍未肆虐，惟有劝喻投资者千万当心。

　　早于六月十九日，任志刚在每周《观点》中发表文章，指出港股被阴霾笼罩，在约三个星期内录得接近百分之十的波幅，鉴于当时全球经济基本因素稳健，如此大的波幅实在令他意外。 市场剧烈波动，很大程度是由于一批对冲基金同步在市场买入同一方向的新仓盘，促使市场突然转向，结果迫使另一批持盘相反的对冲基金进行大量平仓。

　　大鳄蠢动任总劝喻留神

　　任志刚已发现对冲基金的影踪，可惜接近证监会的消息人士却说，他们亦留意到港股的波动，但却看不到波幅与对冲基金有明显的关系，但证监会仍密切留意。 纵使九八年后，全球对冲基金无论规模及表现都无复当年勇，但却不代表对冲基金就此湮没于市场，对冲基金偶尔会到亚洲市场觅食。

　　说到对冲基金，港人最熟悉的只有量子基金的索罗斯及已消失于市场的老虎基金，其舵手为罗拔逊。量子基金近年的规模已愈来愈细，尚存的只有零星的基金，至于老虎基金，自二○○○年后已没有再在市场上运作。

　　虽说对冲基金声势早已大不如前，却不代表对冲基金不可能发挥威力，正如任志刚所言，市场人士宜密切留意，避免成为对冲基金的点心。