‘勒束式’期权组合与波幅买卖

　　上期本栏指出，市场人士若预期波幅会上升，可同时买入等价认购及等价认沽期权，藉着波幅的上升，从而在认购及认沽期权的价格相应变化方面获利。

　　如果投资者认为买入等价期权所涉及的期权金太贵，则可以考虑买入价外认购及价外认沽期权。这种策略称为买入‘勒束式’期权组合，涉及的期权金较低，投资者所承担的风险较小，但同样可以藉着波幅的上升，从而在认购及认沽期权的价格相应变化方面获利。上述组合是与时间竞赛，买入期权会有时间值的耗损。所不同之处在于，价外期权的期权金对于波幅变化的敏感度较等价期权为低，投资者在选择期权组合时需要作出取舍。

　　相反来说，若市场人士预期波幅将会下跌，可考虑同时沽出价外认购及价外认沽期权，藉着波幅的下跌，从而在认购及认沽期权的价格相应变化方面获利，这种策略称为沽出‘勒束式’期权组合。不过，投资者要留意的是，沽出上述组合可收取的期权金较低，可赚取的时间值较少，而价外期权金对于波幅变化的敏感度相对亦较低。不过，由于该组合的正股价格涵盖幅度较大，沽出上述组合能承受较大的市价上落风险。

　　以中石油的股票期权为例，若投资者于5月30日预期中石油股价的波幅上升，并同时买入6月份行使价$4.80认沽期权一手及$5.00认购期权一手，图一是5月30日及其后6月8日正股、期权结算价及引伸波幅的表现：

　　于5月30日，上述期权金总价值是$0.12。到6月8日，正股上升7%，而上述认购及认沽期权的引伸波幅分别上升3%及10%，总期权金价值升至$0.33，升幅175%。投资者买入上述认购及认沽期权各一手，共赚$0.21。以金额计，买入一套‘勒束式’期权组合共赚$420 ，即$0.21畛2000股(未计算交易费用)。

　　对于沽出波幅方面的买卖可以汇丰控股的股票期权为例，若投资者预期汇丰股价的波幅下跌，并于5月30日同时沽出行使价$122.50认沽期权及$127.50的认购期权各一手，图二是5月30日及其后6月8日正股、期权结算价及引伸波幅的表现：

　　于5月30日，上述总期权金总价值是$0.95。到6月8日，正股微跌$0.50，其中认购期权的引伸波幅不变，而认沽期权的引伸波幅则下跌3%，上述期权金总价值下跌至$0.44，跌幅54%。投资者沽出上述认购及认沽期权各一手，共赚$0.51。以金额计，沽出一套‘勒束式’期权组合共赚$204，即$0.51 x 400股(未计算交易费用)。

　　上述两个例子展述利用‘勒束式’期权组合作波幅买卖方面的方法，投资者需留意，波幅预期的对错，以及正股股价变化及时间损耗，都会影响期权策略的盈亏。香港交易所交易市场科