始于预期终于实现

　　近两周国内期货市场上以燃料油、沪铝、沪铜和天然胶为代表的资源类商品普遍走弱，与此同时国际原油也从高位大幅滑落，在今年上半年一直风光无限的资源商品的疲态使人想起一句古话："三十年河东，三十年河西"，而从这些商品的供求状况来在现货市场上传递出的信息仍然是"需求旺盛"，这与价格的走弱很不匹配。

　　8月18日下午中国央行正式公布自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。资源性商品走弱的迷底终于揭开，中国将会持续的紧缩政策是主要原因。

　　2006年以来随着世界主要经济体纷纷调高利率，中国七月份公布了上半经济数据后，市场对人民币加息的预期空前高涨，当时市场传闻央行将在7月15日加息.27个基点，然而令市场意外的是在7月21日中国人民银行只是宣布从8月15日起将商业银行存款准备金率上调0.5个百分点。我曾在当天发表文章认为"只是提高存款准备金并不能解决中国经济过热问题，因为提高存款准备金率只能减少货币供给不能抑制货币需求，也不能刺激人民币进一步的升值，而升息则会推动人民币升值，使紧缩更为全面对需求的抑制作用才会明显。尽管管理层从主观上并不愿意这么做，但加息是必然要采取的行动，调高存款准备金率只是升息前的预热"。尽管我国的管理层对"紧缩"非常谨慎且不情愿，但事实上中国仍然不可避免地在走向全面紧缩之路。回顾2006年央行的重大货币政策变动，先是4月份单边调高贷款利率，继而在6月份和8月份两次调高存款准备金，今天又再次宣布调商业银行高存贷款基准利率。笔者预期人民币利率今年还有上升空间，而且在下半年人民币汇率改革必然有突破性进展，近两周人民币汇率先是在8月10日标出7.9688的历史高点之后，又在8月15日大跌至8.0015元，这种大幅波动正是中国将要放宽人民币浮动范围，人民币加快升值的前凑。中国正越来越明显的走向"汇率、利率"两率齐升的全面紧宿之路。

　　然而我们也要看到相对于中国经济的增长速度和固定资产投资增速及规模，加息0.27个百分点远远不能从根本上对经济增长造成立竿见影的降温效果。此次加息只是更加确定了中国进入全面紧缩的政策趋向。

　　具体到资源性商品的价格，笔者认为最近两周的下跌正是提前反映了加息这一利空。期货市场上价格对重大消息的反映往往是："始于预期，终于实现"。在市场预期的利空真正变为现实的时候，价格往往会止跌反弹。但由于全面紧缩的趋势已成。这种反弹已经很难再创出新高，随着后续紧缩措施的不断出台，资源性商品仍有进一步向下调整的空间。