中国金融市场开始影响全球（1）

黄海洲/文

近期以来，中国A股市场一波三折。中国股市以前也经历过大幅度的调整，例如两年前上证指数跌到1000点，但对国际金融市场几乎毫无影响。但现在情况发生了较大的变化。中国对全球经济的影响作用越来越显著。事实上，自2007年2月27日“黑色星期二”中国股市大挫以来，中国对全球经济的影响已经发展到了第三个阶段，中国金融市场开始影响全球。在此之前，中国对全球经济的影响经历了第一个阶段(出口廉价消费品)和第二个阶段(进口大宗商品、原材料和石油)，但对全球金融市场影响甚微。三阶段此消彼长，同时也有叠代效应。

1978年，中国向世界敞开了国门，其经济从20世纪80年代的低收入增长率、高出口增长率转向90年代相对较高的收入增长率，对外国商品和FDI的需求量也较大；最近几年的特点非常高的增长率(过去4年GDP的增长率超过10%)，非常大的贸易顺差，快速积累全球金融资产，其中包括外汇储备达1.2万亿美元。经济每到一个新的增长阶段，中国对全球价格的影响都在增加：首先是其出口的制造品；其次是其进口的原材料产品；目前是，中国储蓄出口和对外国资产的需求对金融市场的价格有深远的影响。

第一阶段：

中国对全球消费品市场的影响

中国经济发展的第一阶段是1978年后的改革开放，中国开始积极吸引FDI，而FDI主要投资于中国的制造业，尤其是消费品制造业。跨国企业从他们在中国投资或者利用中国出口的商品中赚了钱，带动了它们的股价上升。中国出口制造品/生活消费品，减缓了全球消费者的预算约束，对过去10年的全球低通货膨胀起到了非常重要的作用。中国对全球消费品市场的影响非常大，但对国际金融市场的影响也仅止于对跨国企业股价的影响。

中国对全球消费品生产和价格的影响到现在还有，并将继续，但是这一阶段最快速的影响力上升是在2003年之前，现在中国与国际互动的工具已经不仅是FDI和廉价消费品了。

第二阶段：

中国对全球大宗商品、原材料市场的影响

中国经济发展的第二个阶段是，经过了15年的高速发展后，中国成了全世界最大的商品和原材料进口国。在这一时期，中国也从原来的石油输出国变成了石油进口国。中国的石油净进口对当时的世界石油价格产生了较大的影响，中国石油进口的趋势与全球油价上涨的趋势非常吻合。另外，中国对全世界的大宗商品价格也产生了重要的影响。就石油而言，1997～1998年亚洲金融危机的时候，石油价格跌破10美元一桶，恰恰在这个时候，中国由石油出口国变成了石油进口国。这个时候中国的进口量虽然不大，但在增加。影响市场价格的净增量有的时候是一个很重要的变量。那些大的、大家能看得见的总需求，实际上已经被算在市场价格里面，没有被计算在市场价格中的是一个猛然出现的净增量。当时，大的净增量主要来自中国，而不是美国，因为美国的需求没有太大变化。从这个意义上说，当时的世界石油价格受到了中国石油净进口的影响。

尽管这种影响开始于1998年，但由于当时发生了亚洲和俄罗斯金融危机，这种影响并没有被充分认识到。直到2001～2002年，当广泛讨论人民币汇率的时候，这种影响才显现出来。这种影响仍在继续，不仅澳大利亚、巴西、加拿大、俄罗斯、南非和津巴布韦等出口国在商品市场上获得了巨大的利益，商品的价格上涨也使得与商品相关的金融资产的回报率上升，比如铜、石油和锌。

第三阶段：

中国对全球金融市场的影响