蓝筹主导行情局面难改 套利风险渐现

A股市场在经历了6月份的大幅振荡调整后，从7月6日开始展开了一波强劲的上升行情，大盘权重蓝筹股（尤其是金融股）更是成为推升本轮A股指数快速上升的急先锋。

那么，为什么大盘权重蓝筹股会“卷土重来”？当前，大盘权重蓝筹股主导的行情主线是否会发生变化？相信这是市场投资者比较关心的一个问题。

在笔者看来，引发目前大盘权重股在A股市场中卷土重来的主要影响因素有以下四个方面。

第一，迎接H股和红筹股回归。从可能回归的H股和红筹股名单分析，中移动、网通、中国海外、中海油、中石油、建行、中国电信及中国神华等蓝筹公司，都是相关行业的行业领袖。“王者归来”的预期，加上机构投资者的借题发挥，这一因素成了推升A股大盘权重蓝筹股的核心动能之一。

第二，股指期货出台预期不断强化。尽管目前股指期货究竟何时推出仍无法预测，但股指期货似已“箭在弦上”的预期却在不断强化。在股指期货推出前，机构投资者在资产配置时必然会大量配置大盘权重蓝筹股，甚至会“超配”这类资产。由此，引发了机构投资者的资金大量流入大盘权重蓝筹股板块中。

第三，大盘权重蓝筹股的中报业绩大幅提升。大盘权重蓝筹股中报业绩确实不错，例如，工商银行预计今年上半年净利润同比增长50%，中国石化也预计今年上半年净利润同比增长50%。而A股市场历来有炒作中报业绩的习惯，又恰逢中报披露时节，使得中期业绩大幅提升这一因素，转化为A股市场炒作大盘权重蓝筹股的市场动力之一。

第四，A股和港股的联动效应。在今年7月1日之前，有大量资金流入港股市场中，对推升恒生指数强劲上升有一定影响。但是，部分资金的性质决定了它们不可能会久留港股市场，适时撤出是一种明智的选择。如果与H股具有联动效应的A股大盘权重蓝筹股能上涨并打开上升空间，无疑可为这部分资金退出港股市场赢得相当的时间和空间。

正是上述四大因素的共同作用，引发当前A股市场中出现了“大象起舞”的市场现象。从政策层面上来看，自“5.30”后，有关监管部门有意引导市场的资金流入大盘权重蓝筹股，市场确实也在朝这个方向发展；从时间上来看，上述四大影响因素仍未消失，由此估计A股大盘权重蓝筹股行情仍将延续；从空间上来看，A股大盘权重蓝筹仍有上升空间，这又预示了A股指数还将持续创出新高。

但是，当大象起舞的时候，有一个现象值得关注，目前A股市场投资者（包括机构投资者）更倾向于用资产重估标准而非市盈率标准来评估大盘权重蓝筹股的投资价值，这预示了A股市场的套利风险正在逐渐走向我们。

为什么这样说呢？尽管我们可以反复强调A股市场的特殊国情，但随着H股和红筹股的陆续回归，加上QDII、境外丰富的套利工具及跨市场交易渠道拓宽等因素，无疑都会增加A、H股的跨市场套利机会。尽管目前A股市场仍是一个新兴加转轨的市场，但成熟市场的合理估值标准会逐渐深入A股市场投资者心中，并为我们估值大盘权重蓝筹提供一种借鉴。这些因素都会在一定程度上缩小两个市场中A、H股的估值价差。所以，在当前A股市场仍执迷于资产重估模式来估值大盘权重蓝筹投资价值时，尤其是当大盘权重蓝筹的股价上升到一定高度时，一旦国际投行认为H股或红筹股投资价值已高估时，那么由大盘权重蓝筹行情引发的套利风险就必然会出现。

另外，在股指期货推出之前，如果由大盘权重蓝筹所引导的A股指数大幅上升，那么，在股指期货推出后，必然会引发市场投资者对A股市场波动趋势的巨大分歧。在一定程度上讲，股指期货推出前后，A股市场会因投资者的预期不同而出现较大的市场套利机会。也就是说，A股指数涨幅越大，市场的套利机会就越大， A股市场的套利风险也会越积越大。

当然，套利风险是一种短期性的市场交易风险，这种短期的交易性利空会对A股市场波动产生一定的影响。所以，当“大象起舞”引起目前A股市场一派欣欣向荣景象时，我们也必须高度重视套利风险对A股市场波动的短期影响。

不过，从长期来看，无论是股指期货还是H股和红筹股的回归，对A股市场的健康发展而言，都是一种长期的趋势性利好。为此，我们仍然非常看好A股市场。

来源：中国证券网.上海证券报 作者：乐嘉春