债市乐观 反弹可期

    央票利率见顶可能性加大
　　债市乐观 反弹可期

　　周一，银行间债券市场收益率稳中趋降，回购利率全面回落。市场对短期金融债与央票颇感兴趣，两年期金融债、半年期央票成为市场的热点，收益率较上周均有不同程度的下降，成交比较活跃。

　　长期企业债券收益率较上周也有5个基点以内的下降。在新股发行节奏趋缓的背景下(本周没有新股网上发行)，资金面较以往有所宽松，逆回购报价踊跃，各期限回购利率全面回落。

　　周二央行公开市场操作继续沿用数量招标，利率为2.796%。不过，从最高发行区间来看，本次为(0，600)，上限远远大于前两周，表明市场参与主体对央票利率的认可程度在提高，央行维护货币市场利率稳定的举措初见成效，短期内央票利率见顶的可能性在加大。

　　上周延续至今的市场相对乐观，缘于以下几个方面。其一，央行数量招标对稳定市场情绪和货币市场利率起到了很大的作用，各机构纷纷预期央票利率见顶并积极参与，在投资与投机类机构的共同作用下，央票与短期金融债利率下行较快，两年金融债收益率较前周下跌超过10个基点。

　　其二，虽然7月份货币数据、信贷并不乐观，存在进一步宏观调控的必要，但基于对固定资产投资开工项目与计划总投资金额等先行的判断，市场普遍对调控效果预期良好，历史数据也充分支持了这种判断。

　　其三，最新的外贸数据显示，7月份经常项目顺差创新高，在一定程度上加大了央行货币政策操作的难度，并较大地缓解了市场对资金面的担忧。信贷规模的压缩也有望促使部分银行资金回流债市。

　　第四，对目前中国经济的问题，央行以及决策层更多的是从政策、体制、结构等方面来寻找原因，这也意味着下一阶段的调控将以结构性调整、体制改革、扭转经济增长方式为主要内容，而这需要一个相对稳定的货币市场利率。

　　第五，新股申购热潮退却之后，市场资金面有所恢复，回购利率开始下行，逐渐浮现的息差空间使得部分投机机构的息差交易得以重新开始，也为市场起到了推波助澜的作用。

　　第六，9月之前应该是已出政策的观察期和真空期，由于现有政策需要一定时间的观察，因此继续出台新货币政策的概率较小，这也导致了市场在9月之前相对比较乐观。美国暂停加息，也大大降低了市场对央行升息的预期。

　　综上所述，笔者认为，在短时间内，市场有望迎来一定反弹，但反弹力度相对较为有限，反弹主要集中在短期端。

　　【投资策略】

　　以央票为代表的短券收益率有望缓慢下行，短期金融债的比价效应会有所显现，国债需求会有逐步释放，长期券收益率相对稳定。配置型机构可以考虑相对较长的两年左右品种的金融债以及3个多月的央票以及金融债，投机型机构则可以博取1年期央票收益率下降的波段操作机会。